主要结论
白糖：国内市场短期来看，结转库存同比增加，国产糖消化较慢，榨季进口量预计达到600 万吨左右的水平。糖价存在一定压力。不过进入四季度来看，在低价消化陈糖库存后，进入10 月进口量预计大幅度下滑，甜菜糖上市虽然增加供应，但是由于本榨季甜菜糖产量减少，并且成本明显提高，对于市场的压制并不会太大。新老糖共存，短期陈糖定价，而进入四季度，市场将转为新糖定价。从四季度的供需情况来看，将与2020/21 榨季出现较大变化，糖价不宜悲观。
国际市场上，巴西干燥天气带来的产量减少已经在盘面充分消化，后期更多是交易提前收榨，预计十一月巴西或将收榨。印度方面，新年度产量预计小幅减少，但改为生产乙醇的数量仍需要关注后期生产商的执行情况。印度出口仍对于市场施压比较明显，不过随着国内价格的上涨，印度出口意愿在下降。消费问题相对来说反而是国际糖市面临的较大问题，高糖价叠加运输高昂的费用，使得消费受限非常明显，这将限制国际糖价的上方空间。
操作建议：郑糖四季度以低位做多思路为主，参考区间5600-6500 元/吨。
棉花：国内四季度来看，新棉上市将全面展开，籽棉收购价格对于短期的价格将起到主导作用。在当前加工产能大量过剩的情况下，高价其实难以避免，但是过高价格或也较难。初期部分企业也出现过观望的情况。相对于上游的火热，传导其实并不顺畅。在新棉上市后，市场的关注也将集中于中下游如何消化高棉价。从目前来看，市场对于旺季不旺的预期较强，届时关注是否兑现。而“双显+双控”政策也对下游开工有一定的影响，从而影响消费。政策面来看，储备棉政策仍有变动空间，在棉价过高时可以延长一个月。而增发进口配额也是备选政策。整体来看，郑棉下方支撑以及上方压力均存，预计运行区间在17000-19500 元/吨。
国际市场， 2021/22 年度全球棉花供给方面，历史高位的优良率使得美棉上调产量，不过印度方面遭遇虫害，产量下调，供应来看，对于市场的打压有限。需求方面，疫情仍是不确定因素，印度以及巴基斯坦等国的消费恢复或存变数。另外宏观方面，美联储年内Taper 板上钉钉，宏观方面的压力不能忽视。短期宏观方面存在利好，中美关系缓和，中国加大购买美棉，在消费上支撑国际棉价。不过中期来看，上述利空仍需谨慎，将限制棉价的上行空间。美棉参考区间89-100 美分。
操作建议：郑棉在17000 元/吨-19500 元/吨之间波段交易为主。